明心见性:老谢谈谈当前国际原油的机会与风险

 

  在聊原油这个话题之前,这里先顺便点评一下前几天发生在上海复旦大学的一起悲剧。一位复旦大学统计学博士研究员刀毙数学学院党委书记。从法理上讲:弑者诛心,天理难容。但我们如果换一个角度看问题,作为一个基础理论研究者是多么不易,面对生存与攻坚创新的双重压力,该何去何从?有些理论是需要时间来考证的,急功近利往往意味着双输的局面。

 

  孟子有曰:“无恒产而有恒心者,惟士为能。若民,则无恒产,因无恒心。苟无恒心,放辟邪侈,无不为已。及陷于罪,然后从而刑之,是罔民也。焉有仁人在位罔民而可为也?是故明君制民之产,必使仰足以事父母,俯足以畜妻子,乐岁终身饱,凶年免于死亡。..........

 

  善待无恒产者,就是善待自己的未来。见因见果不如如是因果,若我们都只看到了眼前的利害关系,却看不到更远的将来,反复纠缠与内卷之下,最后只能一起躺平。如同我们看原油涨到了70美元/桶,因为相信未来经济会快速复苏,80美元近在眼前,全球需求的增加会进一步推动油价的上涨。好像很有道理,但这就是通常既定思维下的因果论。那么什么是如是因果呢?

 

  “前者让你对事物的发展规律有一个最基本的认知。后者让你明心见性,透过自身的局限去看见事物的规律发展。”

 

  大家都知道原油的金融属性远超供需基本面与地缘属性,这个老谢曾在中纤论坛上有过阐述。也就是说美元走势对原油所产生的实际推动作用,远大于OPEC与非欧佩克组织增减产的影响力。

 

  影响美元指数走势的文章,去年底老谢也有过论述《说透美元指数(上)》,主要探讨一些常量指标对美元指数走势的影响力。本文旨在从不同角度来理清原油价格走势的脉络,以达到正本溯源的目的。

 

 

  美联储议息会议影响

 

  毫无疑问,当下美联储议息会议是左右美元趋势与方向的基本盘。而美元又左右着大宗商品尤其是以原油为主导的能化产品的走势。

 

  当前美元下行是由于欧洲经济阶段性修复领先所导致。另外当前美联储史无前例的“大放水”导致市场对美元缺乏信心。520日,美联储公布了4月议息会议笔记,整体鸽派程度不及预期。一些与会者建议,“如果经济继续朝着美联储的目标迅速发展,在后续召开的会议上开始讨论缩减QE”,而在此前的数期的议息会议中,美联储均表示“还未到讨论缩减QE的时候”。本次会议申明代表着美联储加息节奏阶段性的抬升。

 

  自20208月美联储改变货币政策框架以来,就业在美联储目标中的比重大幅上升,而通胀则在决定政策方向的角色中日渐式微,后续美联储议息会议纪要也逐步证明了这一点。对taper节奏的判断上,就业影响远高于通胀。老谢在上个月《美联储退出宽松概率与人民币汇率走势报告》中也已经阐明了美联储taper的时间点,7-8月份正式讨论是比较合适的。

 

  实际上5月的非农就业数据不及预期,就已经暗示美联储在6月的议息会议上关于taper的说法会相对谨慎。那么对于美元指数的支撑就会相对较弱。一旦美联储削减购债计划,尤其是先与欧洲央行开始缩减购债规模时,美国国债收益率的抢先上行将对美元形成支撑。另外,欧洲经济恢复相较美国确实取得阶段性领先,但拜登的“大基建”计划一旦落实,有望新增大批就业,推动美国经济向好。美国不再需要通过货币刺激的方式来带动经济,而是通过外部资产回流的方式来支持经济,而对于新兴经济体来说这就变成了一个噩梦,尤其是对像印度这样的国家。

 

  目前市场关注的焦点无非就是美联储Taper的时间选择问题,而每个月美国非农就业数据和有新闻发布会的联储议息会议就成了左右市场方向的两大事件。之前的文章已有很详细的论述,这里就不再继续赘述。

 

  美中伊沙关系对原油的影响

 

  大家都知道中国和伊朗4月正式签署了《中伊25年全面合作协议》。而伊朗近几个月用“标记为来自其他国家供应”的方法,已经间接向中国输送创纪录数量的石油。值得一提的是,在该协议的签署下,除了石油贸易,中伊两国其他经贸合作也有望迎来新的进展。另据路孚特(Refinitiv)数据显示,在20201月至20212月期间,伊朗共计对华出口了近1780万吨原油,日均30.6万桶。眼下,伊朗还有望向中国输送更多的原油产品。

 

  我们知道因为SWIFT的关系,伊朗的产品在海关数据中并未体现。但我们仅从当前中国原油进口来源上观察,沙特和俄罗斯当仁不让成为中国最大的石油进口来源国。我们从数据上看中国1-2月份从沙特进口1500万吨左右,从俄罗斯进口1400万吨不到。也就是说,沙特2个月的量能抵得上伊朗一年的量(是否可持续还是未知数,公开数据缺失),那么未来呢?伊朗一年出口中国的量能抵得上沙特半年的量?不是没有这种可能。

 

  那么大家都看明白了,沙特和伊朗不但在政治上敌对,在宗教问题上冲突(逊尼派与什叶派),现在连经济上也开始你争我夺。沙特其实心里很明白,他的石油开采成本低到拿根钉耙在地上刨一下就能出高油品。价格的涨跌对他来说不足为惧,他真正担心的是国际市场的份额。

 

  中美两国无疑是沙特最大的能源出口目的地。对于美国来说,随着其近十年页岩油开采成本的逐渐下降,其能源自给自足的能力越来越高。其对进口石油的依赖度逐渐在降低,而近几年加拿大已经成为其最大的能源进口来源国,墨西哥其次。毕竟两国离得近,运输成本降低很多。

 

美国从OPEC国家进口石油

 

美国从非OPEC国家进口石油

        

  由此可见,我们为沙特这几年对美国非常不满的原因找到了理由逻辑点。美国现在不但出口原油,还竟然成了沙特的竞争对手,虽然对沙特的市场份额没啥影响,但心理冲击还是比较大的。特朗普在位的4年还逼着沙特买武器,把沙特给气的够呛。

 

  如今沙特少了美国市场的份额,对中国市场更是看重。2017年沙特国王萨勒曼访华,时隔2年沙特王储又访华。新冠疫情之前,沙特对中国没少献殷勤,中国当然也投桃报李。两国在其他方面因为美国的关系,也仅限于经济利益的交换。

 

  对于中国来说,需要的是一个稳定安全和可靠的能源供应。就像鸡蛋不能放在一个篮子,投资必须分散。和伊朗的合作有各方面的考虑,一个是可以给美国上点眼药水,另外在一带一路上伊朗是最重要的节点,最后才是经济和能源安全上的考量。

 

  回到国际原油价格的问题上。从地缘上考量换位思考,如果我是沙特这个时候还考虑什么减产撑油价,市场份额才是最重要的,不能让伊朗把中国这块大肉给叼走。除了降价把中国市场给抢回来,还能怎么办?

 

  再换位思考美国的想法,上一节已经分析过了,美元指数回归是早晚的事情。美国如今是民主党主政,对于油价的关心程度远低于对高科技和金融的关注度。重塑美元霸权才是根本,因此一旦美元回归,沙特配合增产,国际油价必然是要下跌的。沙特也乐的看见油价的下跌来打击伊朗,除非伊朗和中国有额外的协定油价。

 

  再从中国的角度换位思,如果从政治角度考虑,如果国际油价跌破30美元/桶的情况下,中国依然按照协议高油价从伊朗进口石油,逻辑上显然不太可能。就算是高价进口伊朗石油,量也不会太大,中国依然会走沙特这条线。那么沙特的目的达到了(市场份额不减),美国的目的也达到了(美元上涨)。

 

  从俄罗斯的角度分析,目前普京已经把美国国债抛完了,那么俄罗斯石油出口要么用人民币(中国跨境银行间支付系统CIPS),要么用欧元(俄罗斯也有自己的SPFS清算系统)。绕开美国的SWFIT系统,美国自然很不爽,割不到俄罗斯的铸币税。怎么打击这头北极熊?把国际油价打到30美元以下,中国会用什么系统结算原油?中俄关系是好,中伊关系也不错,就是亲兄弟也要明算帐。如果中国傻到还是高价用人民币来结算进口俄伊石油,放着这么多美元外汇储备打算端午节包粽子用吗?

 

  这里我们讨论的是地缘政治的博弈,也穿插了经济层面的考量,加上上一节金融层面对美元的思考。也许我们就能得出原油走向的脉络了。

 

  高盛的鸿门宴

 

  在伊朗核协议不断取得进展之际,高盛抛出“非主流”观点,称伊美核协议的达成可能推高原油价格。其认为伊朗增产并不是影响国际油价的关键变量。此前OPEC+意外表示将从5月起逐步增加日产量35万桶后,油价实际在4月持续上涨,上涨背后核心因素其实是市场不确定性的减少。

 

  很难想像这种逻辑能被正常人所接受,虽然油价确实一直在涨。我们知道国际原油市场也是一个期货市场,其金融属性之强超过任何一种商品。既然是期货,就会有多头和空头,加上其衍生产品期权,原油实际上变成了一个国际资本对赌的工具。

 

  高盛如此看多原油,所谓重磅研报中找了很多理由说的天花乱坠,其实说穿了他自己在原油里面有多头头寸,让市场帮他抬轿子。他告诉你的是布伦特要到80美元,他没告诉你的是他在80美元这里有多少空单!

 

  如果大家还记得去年的“原油宝”事件的话,老谢专门有写过关于中行原油宝穿仓的文章。这里给大家看一下中行“原油宝”的投资人到底亏了多少钱。原油宝一共2万多张合约,从2020419日的的18美元,到420日的-37美元结算,亏损约为 25000*18-(-37)*1000 = 1,375,000,00013.75亿美元,约96亿元人民币。

 

  是的原油宝投资人被割了韭菜,那这个割韭菜的人是谁?根据2020610Business Insider的报道,高盛的商品部门已经赚取了10亿美元的利润,大部分利润来自于4月石油跌至0以下。

 

  这些年高盛没少糊弄国内的企业,比如中航油。2003年当时高盛让中航油在期货市场做空原油期货,看跌未来原油的价格,但它却背地里开始做多原油,看涨未来原油价格,结果导致中航油总计亏损达5.5亿美元。更为讽刺的是,高盛旗下的杰瑞公司是中航油交易部门的风险管理公司,同时也是中航油期权交易的第二大对手盘,中航油早就是高盛的“瓮中之鳖”。 另外,与中国远洋、南方航空、东方航空、中国国航等的之后海外期货交易中,在高盛的建议之下,中方都节节败退。其中,中国远洋损失39.5亿元,东方航空损失62亿元,中国国航损失68亿元。

 

  这次高盛反逻辑又看多原油了,不知道他心里在打什么算盘,还是已经瞄到了大鱼,开始撒网了?!

 

  石油周期伪命题

 

  石油周期一般是由弱美元、强需求和弱供给三大要素所推动。2000年至2008年金融危机这段时间内,原油价格中枢从2000年左右的25美元/桶,一路上涨到金融危机前夕的140美元/桶。主要是因为,中国加入WTO之后高速发展制造业,加大来料进口加工,提高出口量。不断推动GDP高速增长,也带动了全球经济始终在这一阶段维持在5%的增长速率。新兴经济体如印度、巴西等经济也在高速增长。另外,美国伊拉克战争,使得地区供应受阻。最后受2001年互联网泡沫及“911”事件的影响,美国经济迅速下滑,美联储开始实施货币宽松政策以刺激经济,美元开始一路走弱。

 

  回过头来看当下是否具备这些推动原油价格继续上涨的条件呢?后疫情时代,虽然中国经济率先复苏,但还是在巩固阶段。而海外疫情却不见好转,尤其是印度的变异病毒使得全球经济复苏蒙上了阴影。

 

  如前所述上一轮最大的原油需求来自于中、印两国,而当前中国经济增长更注重“质”而非“量”,碳中和和碳达峰或将在中长期视角下显著降低原油需求。印度深陷疫情影响,后续修复难以预测。在此环境下,当前石油需求难以找到增长空间,从而难以形成超级周期所需要的“强需求”局面。

 

  从供给层面看,如前所述,沙特为争夺市场份额,必然会增产。且当前油价给了美国页岩油生产商一个增产的机会。更有伊朗回归国际原油市场这个重大的不确定因素存在,当前短暂的“弱供给”状态较为脆弱,并且长期来看,供给是会逐步走强的。别忘了还有俄罗斯..........

 

  美元方面就不再赘述了,美联储早晚是要TAPER的,等完全退出购债后,还会有加息的空间。届时美元不会弱到哪里去。

 

总结一下:

 

  当前国际原油价格继续上涨本身就是个伪命题,其泡沫已经显现。今天高盛可能又摆了场“鸿门宴”,就是不知道“参会人员”是谁?在高盛这个“西楚霸王”面前,恐怕十个“汉高祖”都在劫难逃!当然,我们只需静待那一刻的来临。老谢觉得我们的央企国企可以内部自查一下,有谁又和高盛展开原油类衍生品交易了,现在割肉还来得及。

 

  投资与做人一样,需要明心见性,看透如是因果,不躺平、少内卷,不然后悔莫及,后患无穷!(一家之言 不作为参考投资依据)

 

非常棒 不错哦 还行吧 一般般 我不同意你的观点
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