2018年全球经济进入寒冬，失业、倒闭和大裁员，天风证券更是用数据说话：4-9月份招聘广告 6个月减少202万。面对经济下行的强大压力，***总理提出不能让经济增速出现“断崖式下跌”。进入2019年，似乎市场对于今年经济依然保持一种悲观情绪。不仅是业内人士对原中信建投首席周金涛先生的“康波周期”论笃信不疑，更叠加中美贸易战进行时，因此深信2019年是大经济周期底部，是最差的一年。那么如何看待2019年经济形势，老谢用一个比较简单的宏观周期模型来解释为什么2019年会是最困难的一年。至于如何解法，我这里没有答案，只能随机应变了。

一、宏观经济周期秘钥——投资曲线

    一个经济体的长期经济增长速度取决于可用的生产要素、劳动力和资本，以及生产率的提高。 在短期，经济往往偏离其可持续增长的路径。政策制定者的职责就是是经济回到其应有的增长路径上。一般来说，经济周期分为四个阶段：衰退，复苏，过热和滞胀。每个阶段都由经济增长趋势和通胀情况两个维度确定。我们相信每个阶段都与特定表现优异的资产相挂钩：各阶段对应的优质资产分别为债券、股票、商品、现金。

    第一阶段是衰退期，在这个阶段公司产能过剩，盈利能力下降、收益率降低，市场供过于求。企业为了去库存降低商品价格，导致通货膨胀走低。由此，央行会降低短期利率，试图使经济回到其可持续增长道路。此时，债券是最好的投资配置。

    由于收益稳定、风险较小，此时债券为王。也就是说，资产配置顺序是债券> 现金> 股票> 商品。

    第二阶段是复苏期，在这个阶段随着需求回暖，宽松的政策逐步开始奏效，经济增长开始加速。企业经营状况得到改善、盈利能力提高。然而，通货膨胀继续下降，因为多余的产能还没有完全被利用起来，周期性生产力的增长强劲，利润也开始边际修复。中央银行方面仍然保持政策松动，债券收益率曲线仍在较低位置。

    此时，股票为王，债券次之。由于物价下行，商品依然亏钱，所以现金价值大于商品。也就是说，资产配置顺序是股票> 债券> 现金> 商品。

    第三阶段是过热期，在这个阶段公司产能增加，盈利能力增强，市场供不应求，通货膨胀上升，大宗商品类资产是过热阶段最佳的选择。

    中央银行通过加息抑制股票估值的提升，使得股票表现比不上商品。GDP增长率仍处于潜能之上，收益率曲线虽然上行但变得平缓，债券表现较差。也就是说，资产配置顺序是商品> 股票> 现金> 债券。

    第四阶段是滞涨阶段，国家经济增长已经降低到合理水平以下，在滞涨中通胀率持续升高，企业产能不断下降，工资、价格螺旋式上升，必须通过提高产品价格、裁员来保护其利润边际。

    所以通胀太高，央行也不愿意放松货币政策，债券表现较差。股票由于企业利润糟糕，表现也很差。此时，现金是最好的投资资产。也就是说，资产配置顺序是现金> 商品> 债券> 股票。

二、现阶段中国经济周期不确定性——政府干预

    根据历史经验，“宏观投资曲线”在国外尤其是美国的市场尤其有效，通过其指导投资，可以大大增加投资成功率。在历史上一个“宏观投资曲线”往往跨度十几年。

    但是到了中国，会发现这个“曲线”并不像教科书上写的那么规矩了，总是来也匆匆去也匆匆，让人抓不住机会。确实，我们拥有着强大的政策调控手段、韧性十足的经济基础、充足的外汇储备、稳定的人民币和世界一流的财政智囊团。无论是1997年的金融风暴还是2008年的美国次贷危机都没有对中国的经济造成太大的冲击，甚至在美国次贷危机的时候我国还祭出了4万亿的投资，既补了基础建设的短板，还刺激了经济的持续高速发展。

    中国式宏观经济曲线

    第一阶段：股市走牛！2014年-2015年，杠杆牛说来就来，2015上半年几乎是全民炒股。俗话说得好，来的快去的也快，这次股市走牛可谓昙花一现。

    第二阶段：商品牛市！2015年-2017金融是要服务实体经济，这个时候政策是棚户区改造、推动PPP项目等，同时加上供给侧改革的药引。全国各地纷纷上马项目，一瞬间便扭转了大宗商品低迷、实体经历凋零的局面。螺纹钢、焦炭的价格更是翻了几番。体现的淋淋尽致。同时供给侧改革还对环保下手，淘汰落后产能、环保不达标的厂家关停等等。上游原材料企业是赚的盆满钵满，但苦了下游。

    第三阶段：现金为王！2017年-2018随着棚户区改造的逐步推进，相关产业复苏迹象明显，但是房价也高高在上，负债消费严重，房贷压力也让消费水平直线下降，债务沉重，股市也跌跌不休，这个时候投资风险很大，现金为王！

    第四阶段：债务走牛！2018年-？随着地方负担了沉重的债务，地方债收益率直线攀升，毕竟地方发债只有收益率高了，才会有资金青睐，随之带来的房价上涨问题也不容忽视。接下来叫停棚户区改造，供给侧改革仍然要逐步推进，从遏制房价过快上涨的基调变成了遏制房价上涨，从一线城市开始房价开始回调了至少20%！股票一路走低，很多上市公司跌破了质押平仓线，大盘在2500点附近岌岌可危。P2P现金理财遭重击，移动支付被监管。大宗商品随着原油最后一季度的崩跌，风光不再一路下行。

    短短三、四年时间，我们中国就完成了一轮宏观经济周期曲线。波动之快，波幅之剧烈绝无仅有。这背后是政府这只“有型之手”的干预。牛市是政府鼓励金融加杠杆，股灾是政府主动去杠杆；商品牛是供给侧方面产能出清；现金牛是央行鼓励居民加杠杆，P2P被查是政府给居民去杠杆；债务牛，债转股是政府鼓励创新；

    可以说中国每一轮的宏观经济周期，都是在以政府为主导和干预下完成的。而有的时候，因为政府的干预，会引发宏观周期的跳跃或逆转。比如2009年的4万亿刺激政策，让中国经济从衰退期快速进入过热期。落后产能得不到及时淘汰，经济很可能从衰退期转到滞胀期。因此，当2012年市场快速进入滞涨期后，我们政府又用了短短2年时间，快速降息4次，下调准备金率4次。迅速的绕过衰退期，直接给股市加杠杆冲刺复苏期，股灾后之后又给楼市加杆杠导致商品过热期。

    实际上在2016-2018年期间中国经济其实是叠加了三次“滞涨期”。第一次是用4万亿，直接跳跃过滞涨和衰退期，直接进入复苏和过热期。第二次正好是2012年新一届政府上台执政，当时经济周期正处于“滞涨—>衰退”的过渡期，一时无法消化4万亿所带来经济透支。只能快速越过滞涨衰退期，拉动股市走牛“复苏期”，2015年底又提出供给侧改革“过热期”，然后再次进入第三次“滞涨期”，所以，叠加中美贸易战2018年日子过得异常艰难。

    2019年从滞涨到衰退

    那么2019年，中国的“宏观经济曲线”走到了哪里呢？很显然，是从“滞涨走向衰退”。目前中国经济的一些症状正是滞涨时期的特征，比如产能虽然下降，但工资和价格上涨，失业率增加。可收益性资产减少，中央货币紧缩，创业资本遭遇寒冬。手里保留现金是最好的选择。

    今年中国应是正式进入“宏观经济衰退期”。在这一衰退期间，企业的盈利能力降低，商品价格下调，收益率降低，市场供大于求，通胀走低。对于大宗商品原材料来讲，要注意规避下跌的风险，今年油价易跌难涨。股市方面应该会有所复苏，但不会走太高，横盘为主。现金和债券依然是首选。

三、特朗普带领美国再次步入滞涨期

    美国的故事就讲的简单些，美国是个完全市场经济国家，既然是市场经济也避免不了“宏观经济周期曲线”的规律。那么美国现阶段走到了哪里？当然是从“过热期—>滞涨期”的阶段。

    自从金融危机之后，美国股市长牛了10年，也就是说。美国经济从复苏到过热这一阶段历经了10年，而我们中国则用了10年走了“三圈”。如今美股终于走到了尽头掉头往下了，虽然特朗普组织敢死队去救市，但要逆周期而为恐怕很难。股市掉头向下后，油价也开始掉头向下。也就是说，2018年四季度，在特朗普“个人”的干预下，美国直接从“复苏”快速越过“过热”，直接进入“滞涨”阶段。也就是说美国政府也同样开始用“有型的手”来干预市场。只不过，这次特朗普直接把美国带到坑里去了。

    美联储加息周期还没结束，“过热”阶段还没过去，特朗普却企图逼迫美联储停止加息，把美国拉入“滞涨”期。且美国政府因为债务上限问题，被迫关门。短短3天内（12月26-28日）美国一共发行了至少2170亿美元的国债。这又是“衰退期”的表现。

    也就是说——美联储策略处在“过热期”，特朗普把美国经济带到了“滞涨期”，而美国政府则处在“衰退期”边缘。而美国经济本身复苏迹象并不十分明显，这就是特朗普为什么要和中国打贸易战的原因。其企图通过逼迫中国就范的方式，缩小贸易逆差，缓解美国国内就业压力，平稳渡过“滞涨-衰退”期。

结论2019年：中美同时步入名义衰退期，全球经济萧条难以避免

    人民币汇率：中美贸易战不会结束，今年扯皮死扛的概率概率更大。人民币贬值压力犹存！大量进口美国产品，势必导致外汇储备流失。人民币或用贬值和抛售美债的方式来维持3万亿储备的红线不破，破7概率大增。

    大宗商品：明年油价易跌难涨，商品以空为主。现货企业套保为主。

    债券市场：在经济衰退周期时，债券是一个比较不错的选择。今年4月起，中国债券将被正式纳入首个国际主流债券指数：彭博将用20个月分步把人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数。

    美元指数：无论是特朗普唱空也好，还是经济周期规律也罢。美元步入下跌通道的趋势不改，美联储就算继续加息也难以带动美指继续上扬。

    中国股市：大盘底部2350，顶部3000。

    道琼指数：跌破20000点。

    中国楼市：一线小跌，二线大跌，三线跌无可跌，四线无人问津。（仅供参考）